Robinhood brókercég: Kisbefektetők új kategóriája jött létre a tőzsdéken?

Cikkünkben a Robinhood brókercég működési modelljével, a brókercég ügyfeleivel foglalkozunk. Korábbi kutatások alapján ugyanis eddig azt mondhattuk a tőzsdei kisbefektetőkről, hogy az összesített pozícióik pozitív kapcsolatban állnak a jövőbeni hozammal, azaz érdemes követni a kisbefektetők pozíciónáltságát rövid távon. Pontosan emiatt tud a Robinhood jutalékmentes szolgáltatást nyújtani, azaz az ügyfeleik kereskedési adatait értékesítik. Ugyanakkor a legújabb kutatások azt mutatják, hogy a fentiek nem igazak a robinhood ügyfelekre, azaz a pozíciónáltságuk és a jövőbeni hozam (1-20 napos) között nincs pozitív kapcsolat. Ennek a vizsgálatnak a hátterével, a Robinhood ügyfelek jellemzőivel, a noise traderekkel és számos más érdekességgel foglalkozunk cikkünkben. Témáink:

• A Robinhood brókercégről röviden
• Jutalékmentes kereskedés a Robinhood brókercégnél
• Kik azok a zajkereskedők, noise traderek?
• Miben térnek el a Robinhood kereskedői más brókercég ügyfeleitől?
• Hosszabb távon már érdemes figyelni a Robinhood ügyfeleit?
• Milyen hatást gyakoroltak a robinhood ügyfelek a részvénypiacra?

A Robinhood brókercégről röviden

A 2013-ban alapított Robinhood Market Inc. az egyik leggyorsabban növekvő online brókercég volt az elmúlt években. Ahogy az alábbi képen látható, a 2020 márciusában az S&P500 index beszakadásával párhuzamosan ugrásszerűen megnőtt a brókercégnél számlát nyitó ügyfelek száma. A 2019. december és 2020. június közötti időszakban a brókercégnél vezetett számlák száma 11 millióról 32 millióra nőtt. A nagy számlamennyiség azonban torzíthat a képen. Ugyanis 2020. júniusára azt tapasztalhattunk, hogy a Roobinhood brókercégnél levő részvények többsége kevesebb, mint 1000 számlára koncentrálódik, de néhány kivételesen népszerű részvény kb. 500.000 felhasználó számláján megtalálható. A 2020-as év első negyedévében ezek voltak egyébként a legnépszerűbb részvények: Ford, Aurora Cannabis, Inovio, Disney, American Airlines. A második negyedévben pedig American Airlines, Delta Airlines, General Electrics, Carnival és a Ford volt a legnépszerűbb.

forrás: The Equity Market Implications of the Retail Investment Boom

Ahogy az alábbi képen látható, évek alatt exponenciálisan növekedett a brókercég ügyfélszáma, amely mára eléri a 18 millió számlát. Várhatóan a magas ügyfélszám lesz az egyik fontos eleme az IPO kampánynak.

Forrás: sec.gov

Ez az ügyfélszám összevetve az egyik nagy amerikai brókercéggel az alábbi táblázatban.

	Árbevétel (2020)	Ügyfélszám	Ügyfélvagyon (USD)
Interactive Brokers	2,2 milliárd USD	1,2 millió	71,5 milliárd
Robinhood	682 millió USD	13 millió	20 milliárd

Az egy ügyfélre jutó adatok.

	Árbevétel (2020)	Ügyfélvagyon
Interactive Brokers	1833 dollár	59.583 dollár
Robinhood	52 dollár	1538 dollár

A Robinhood brókercégnél levő számlákon tehát lényegesen kevesebb tőkét helyeztek el az ügyfelek. Ezt megerősíti, hogy egy tavalyi vizsgálat 2020 júniusában arra a következtetésre jutott, hogy a brókercégnél levő részvények többsége, kevesebb, mint 1000 számlára koncentrálódik, azaz a számlák többségén alapvetően kis összeg van elhelyezve.

A fentiek végeredménye, hogy néhány év alatt az amerikai brókercégek között a legnagyobb ügyfélszámmal rendelkező brókercégévé vált a társaság, melynek ügyfelei rengeteget kereskednek. Például kilencszer gyakrabban kötnek ügyletet, mint egy átlagos E-Trader ügyfél, de negyvenszer gyakrabban kötnek ügyletet egy átlagos ügyfélnél a Charles Schwab brókercégnél. Természetesen ez jól jön a brókercégnek, hiszen a jutalékmentes kereskedés valójában nem ingyenes, és rengeteg bevétele származik a brókercégnek az ügyfeleiből. Ahogy az alábbi képen látható, a Robinhood brókercég bevételeinek jelentős része opciókból származik, és a kriptopénzek kereskedésével összefüggésben is jelentős bevétele van a társaságnak, azaz a részvénypiac, csak a bevételek 31%-át adta a 2021-es évben.

Forrás: sec.gov

Jutalékmentes kereskedés a Robinhood brókercégnél

A Robinhood brókercég tekinthető az első olyan brókernek, amelyik valóban jutalékmentes szolgáltatást tudott kínálni az ügyfelei számára, és emiatt széles körben ismertté vált. Korábban már beszámoltam arról, hogy más brókercégek, főleg OTC, forex brókerek is próbálkoztak a jutalékmentes kereskedéssel, de ez jobbára abból állt, hogy jutalékot nem fizettél, viszont a részvény CFD termékek árjegyzőjeként a spread kitágításával beszedték a jutalékot a gyanútlan ügyféltől. Ezzel szemben a Robinhood valódi részvényekhez, valódi tőzsdékhez biztosít hozzáférést, kereskedési jutalék nélkül. Értelemszerűen ezt nem jótékonysági célból teszi a társaság, hanem egész egyszerűen azon ok miatt, hogy majd az ügyfelek kereskedési adatait értékesítik (RobinTrack szolgáltatás). Ugyanis az intézményi befektetők tisztában vannak azzal, hogy a kisbefektetők összesített megbízásai (order imbalance) pozitív korrelációban vannak a jövőbeni hozammal (részletek itt), azaz érdemes követni a kisbefektetők (összesített) lépéseit. Ezt az összefüggést több különböző múltbeli kutatás is megerősítette például:

• Individual Investor Trading and Stock Returns
• How Wise Are Crowds? Insights from Retail Orders and Stock Returns
• Tracking Retail Investor Activity

Érdekes módon azonban a fentiek nem igazak a Robinhood brókercégnél kereskedő kisbefektetőkre, azaz az ügyletkötéseik és a jövőbeni hozam között nem mutatható ki pozitív összefüggés. Hogy lehetséges ez, ha más vizsgálatok megerősítették, hogy a kisbefektetők összesített pozícióit érdemes figyelni? A választ a részletekben találjuk, ismerkedjünk meg a zajkereskedők fogalmával. Előtte még egy kitérő. A kereskedési adatok mellett az ügyfelek megbízását is "eladják" a jutalékmentes brókercégek. Ez a gyakorlat régóta ismert (Payment For Order Flow néven) a tőzsdei brókercégek körében, azaz a brókercég jutalékot kap a kereskedési helyszíntől, ha az ügyfelek megbízását ott teljesíti. A jutalékmentes kereskedést kínáló brókercégek pedig még ennél is tovább mentek, oda viszik a kereskedési forgalmat, ahol a legtöbb jutalékot kapják. Ezzel azonban egyetlen probléma lesz, nem biztos, hogy az ügyfél a legjobb áron kapja meg a részvényeket. A folyamatról bővebb ismereteket itt szerezhetsz:

• Order routing: Melyik tőzsdén, milyen áron teljesül a megbízásunk?
• Mit jelent az NBBO, Rule 612 az amerikai tőzsdén?

Kik azok a zajkereskedők, noise traderek?

Zajkereskedőnek, noise tradernek nevezik azokat a személyeket, akik úgy gondolják, hogy vételi és eladási megbízásaik megalapozott összefüggések, tényezők figyelembe vételével történnek, de a valóságban ezek a tényezők nem állnak kapcsolatban a jövőbeni hozammal, és eredményeik nem lesznek jobbak a véletlennél. A zajkereskedők eredményeire tehát a véletlen van hatással.

Ahogy pedig az előző bekezdéseben utaltam rá, egy 2021. márciusában megjelenő vizsgálat kimutatta, hogy a Robinhood brókercégnél kereskedő kisbefektetők összesített részvénypozíciói és a részvények jövőbeni hozama (1-20 napos) között nincs pozitív kapcsolat, lásd alábbi táblázatban.

forrás: Zero-Commission Individual Investors, High Frequency Traders,and Stock Market Quality

A fentiek miatt a kutatást végzők szerint a Robinhood brókercégnél kereskedők nagy átlagban zajkereskedők.

Miben térnek el a Robinhood kereskedői más brókercég ügyfeleitől?

Néhány nagyon fontos különbséget lehet azonosítani más brókercégek és a Robinhood brókercég ügyfelei között. Érdemes azzal tisztában lenni, hogy a hagyományos tőzsdei brókercégeknél jellemzően tehát jutalékok mellett lehet kereskedni, és egy számlanyitás minimum is ki van kötve. Ezzel szemben a Robinhood brókercégnél jutalék nélkül lehet kereskedni, számlanyitási minimum nélkül. A szolgáltatás jellegét tekintve hasonlít a forex brókerek, OTC brókerek szolgáltatására, melyek szintén a jutalék nélküli, vagy alacsony jutalék és alacsony számlanyitási minimumaikról ismertek. Ezek az ismérvek pedig a befektetői körre is hatással vannak, azaz egy átlagos Robinhood ügyfél 31 éves és az egyenlege 1-5 ezer dollár közötti (forrás: Venkateswaran, 2019 ). Ezzel szemben a korábbi tanulmányokban vizsgált amerikai brókercégeknél az ügyfelek átlagéletkora 50 év volt, és az átlagos egyenlegük 47.000 dollár volt.  (Barber  és  Odean befektetők körében végzet vizsgálatairól itt beszéltünk) 

A fentiekhez tegyük hozzá, hogy egy korábbi bejegyzésben beszámoltam arról, hogy a fiatal és/vagy kevésbé vagyonos befektetők alulteljesítenek, az idős és/vagy vagyonos befektetők felülteljesítenek.

Ezzel pedig meg is van a magyarázat az eltérő eredményekre, azaz azokban a kutatásokban ahol a kisbefektetők pozíciói és a részvények jövőbeni hozama között pozitív volt a kapcsolat, ott a befektetők idősebbek és vagyonosabbak voltak. Ezzel szemben a Robinhood brókercég ügyfelei fiatalabbak és kevésbé vagyonosak.

A fentiek miatt a Zero-Commission Individual Investors, High Frequency Traders,and Stock Market Quality tanulmány szerzői szerint a jutalékmentes kereskedést ígérő, számlanyitási minimum nélküli, egyszerű platformokat használó tőzsdei brókercégek egy új befektetői osztály megjelenését eredményezték a tőzsdén. Ez az új befektetői csoport nagy átlagban zajkereskedő, az általuk vásárolt részvények és a részvények jövőbeni hozama között nincs pozitív kapcsolat. Ezek az eredmények pedig teljesen ellentétben állnak a korábbi vizsgálatokkal.

Hosszabb távon már érdemes figyelni a Robinhood ügyfeleit?

Egy másik kutatásban nem rövid távon (fentebb 1-20 nap), hanem negyedéves kitekintésben vizsgálták a robinhood ügyfeleinek lépéseit. Ebben a kutatásban long-short portfóliókat alakítottak ki. A long portfólióba egyenlő arányba kerültek a részvények azon 10%-a, melyek a robinhood ügyfelek körében a legkeresettebbek voltak. A short portfólióba pedig a részvénnyel egyező iparágba tartozó másik részvény került, ugyanakkora értékben. A portfóliókat havonta újrarendezték a fenti elvek szerint, és itt már kimutatható volt a többlethozam (kockázatmentes hozam feletti hozam) három hónapos távon, lásd alábbi képen.

forrás: The Equity Market Implications of the Retail Investment Boom

Többlethozam nem csak a kockázatmentes hozamhoz viszonyítva mutatható ki, hanem a CAPM három és öttényezős modelljéhez képest is, azaz a legfontosabb részvénypiaci összefüggésekkel (size, value, asseth growth, jövedelemzőségi prémium, részvénypiaci kockázati prémiuma bővebben itt) nem magyarázható meg a többlethozam.

A fenti vizsgálat csak a 2020-as év első és második negyedévére korlátozódott, így meglehetősen rövid időszakon sikerült csak kimutatni a fenti összefüggést.

Milyen hatást gyakoroltak a Robinhood brókercég ügyfelei a részvénypiacra?

Az amerikai részvénypiac jelentős része (60%) az intézményi befektetők kezében van. Gondoljuk a különböző nyugdíjalapokra, befektetési alapokra, ETF alapokra. Ezekre az intézményi befektetőkre az jellemző, hogy a változásokra rugalmatlanul reagálnak. Emiatt pedig a kisbefektetők (akik lényegesen kisebb szereplői a piacnak) hatást tudnak gyakorolni a részvények árára. Ezt már a korábbi tanulmányok is kimutatták, és ez megfigyelhető volt a 2020-as évben a koronavírus válság miatt tőzsdei összeomlásban is, azaz a részvénypiacra érkező robinhood ügyfelek friss pénze mérsékelte az esést. Az alábbi grafikonon az amerikai részvénypiac kapitalizációjának változása látható fekete színnel, és piros színnel az az eset, ha a robinhood ügyfelek nem jelentek volna meg a piacon.

forrás: The Equity Market Implications of the Retail Investment Boom

Ha a részvénypiacot a kapitalizáció szerint öt részre osztjuk (alábbi képen size quintile 1-5-ig), akkor jól látható, hogy a legkisebb kapitalizációjú részvények piacán gyakoroltak nagyobb hatást a részvénypiacra a robinhood ügyfelek. Nélkülük ezeknek a részvényeknek a piacán nagyobb lett volna a visszaesés, lassabb a kilábalás.

forrás: The Equity Market Implications of the Retail Investment Boom

Az egyszerűség hátrányai a Robinhood brókercégnél

A Robinhood brókercég kereskedési platformját kifejezetten úgy készítették el, hogy a lehető legegyszerűbben lehessen a tőzsdén kereskedni. Semmiféle összetett, bonyolult információval nem akarja a brókercég az ügyfelei terhelni, így például mindössze 5 indikátort tartalmazott korábban a brókercég árfolyam-elemzője, és ez igencsak elenyésző szám, ha megnézzük az ismertebb brókercégek platformját, ahol több száz mutató, indikátor érhető el. Természetesen a fentiek nem jelentik azt, hogy minél összetettebb egy rendszer, annál jobb, sőt példaként megemlíthetjük az Interactive Brokers Trading Workstation platformját, mely egy Excel táblázatkezelőnél bonyolultabb program, és melynek megtanulásához hetekre van szükség. Ugyanakkor a másik végletben a Robinhood platformja található, mely kifejezetten azért lett ilyen egyszerű, hogy megkönnyítse a befektető döntését, azaz ne zavarjuk össze más mutatókkal, összefüggésekkel, nem szükséges, hogy az ügyfél kritikusan gondolkodjon. Az a legfontosabb, hogy az ügyfél sokat kereskedjen.

A befektetők döntésének támogatásához egy „Top Movers” menüpontot is találunk az applikációban, annak a 20 részvénynek a nevével, mely a legnagyobb árfolyam-elmozdulást érte el az előző napon. Más weboldalakon is találunk ilyen listákat, de nem csak 20 részvényre leszűkítve, és megtaláljuk más weboldalakon a veszteseket, sőt számos más szempont szerint is készítenek listákat más weboldalak, brókercégek (például legnagyobb forgalom, legnagyobb volatilitás stb.). A napi nyertes/vesztes listák problémájáról beszéltünk már korábban (alacsony következő havi hozam).

Milyen részvényeket vásárolnak a Robinhood brókercég ügyfelei?

Az Attention-Induced Trading and Returns:Evidence from Robinhood Users cím alatt elérhető kutatásban a Robinhood brókercég ügyfeleinek viselkedését vetették össze más brókercégek ügyfeleinek viselkedésével. A vizsgálat fentebb már idézett megállapítása szerint a Robinhood ügyfelek lényegesen gyakrabban kereskednek (Charles Schwab ügyfelekhez képest negyvenszer gyakrabban), mint az átlagos kisbefektetők. Ráadásul a Robinhood ügyfelek kereskedési tevékenysége sokkal koncentráltabb, lényegesen kisebb részvénykörre szűkül le, amire magyarázatot adhat az, hogy a kereskedési platform egyszerűsített, és az ügyfelek figyelmét sokkal jobban irányítják egy szűkebb részvény-kategória irányába. Az alábbi grafikonon azt láthatjuk, hogy a brókercégnél a 10 legaktívabban kereskedett részvényben nagyobb kereskedési forgalom koncentrálódik (zöld hasábok). Ezzel szemben a többi brókercégnél nincs ilyen mértékű koncentráció a legaktívabban kereskedett 10 részvényben.

forrás: Attention-Induced Trading and Returns:Evidence from Robinhood User

A fenti tanulmányban a Robinhood brókercég „Top Movers” listáját is megvizsgálták. Ezen a listán a 20 legnagyobb árfolyam-mozgást elérő, de 300 millió dolláros piaci kapitalizációt meghaladó társaság található meg. Az átfogó vizsgálatok alapján statisztikailag szignifikánsan megállapítható, hogy megnövekszik a valószínűsége, hogy a következő napon is erősen vásárolják a TOP 20 listán levő részvényeket, azaz nagyon erősen érvényesül a csordaszellem (herding). Összességében tehát azt állapíthatjuk meg, hogy a Robinhood ügyfelek a figyelemfelkeltő (ún. attention-grabing) részvényeket preferálják. Ezek jelentős része a „Top Movers” listában található meg, de a közösségi médiában, fórumokon megtalálható mém-részvények is a Robinhood ügyfelek kedvelt részvényei közé tartoznak.

Mely részvényeknek lesz negatív a hozama a következő 20 napban?

A fenti kutatásban egy néhány éves időszakon megpróbálták megkeresni a legjelentősebb herding-eseményeket. Ezek lényege, hogy megvizsgálták mely részvények esetében növekedett meg az ügyfélszám leginkább, azaz mely részvények esetében jelentek meg új ügyfelek a részvény piacán. Majd ezekből az eseményekből (4884 ilyen eseményt találtak) kiválasztották a legnagyobb változással járó 0,5 százalékot (kb. 250 esemény).

Végül pedig megnézték, hogy mi történt a fenti események alatt a részvények hozamával az eseményt megelőző 10 és az eseményt követő 20 kereskedési napon. Az alábbi grafikonon jól látható, hogy az esemény napján jelentősen megugrik az ügyfelek száma (szürke hasábok), de az eseményt követő napon is növekszik az ügyfelek száma, azaz egyre több befektető vásárolja a részvényt.

forrás: Attention-Induced Trading and Returns:Evidence from Robinhood User

A fenti grafikonon a zöld görbe mutatja a halmozott abnormális hozamot. Az abnormális hozam egy olyan hozam, melyre a jelenlegi ismereteink szerint nincs magyarázat. Látható, hogy az eseményt megelőző két napban és az esemény napján magas abnormális hozam mutatható ki, majd a halmozott abnormális hozam csökken az esemény után. Ennek oka az alábbi képen látható, azaz rögtön az esemény után negatív az abnormális hozam. Az abnormális hozam mértéke naponta kb. -5%, mely 20 napos időszakon kb. 20%-os negatív abnormális hozamot jelent.

forrás: Attention-Induced Trading and Returns:Evidence from Robinhood User

A fentiek alapján azt láthatjuk, hogy a Robinhood ügyfelek többsége zajkereskedő, és az ügyfelek széles köre preferálja a közösségi médiában vagy a „top movers” listán szereplő részvényeket. Ugyanakkor az is kiderül a vizsgálatból, hogy a legnépszerűbb részvények (a népszerű részvények 0,5 százaléka) esetében alacsony jövőbeni hozamra számíthatunk. Tehát azon a néhány napon, amikor megnövekszik a forgalom, a részvények árfolyama is megemelkedik, de az ezt követő időszakban az alacsony hozamnak nagyobb a valószínűsége.