Tőzsdei társaságok vezetőinek elhalálozása és a részvénypiaci reakciók

A tőzsdei társaságok vezetőségében bekövetkező változások rendszerint heves piaci reakciókat váltanak ki. A témával kapcsolatos kutatások részletesen foglalkoznak a magas turnover rátájú társaságokkal (ahol gyakori a vezetőcsere) és egy újabb vizsgálat az olyan váratlan eseményeket is áttekintette, mint a vezető elhalálozása. Megnézzük, milyen részvénypiaci reakciók következnek ezen események után, illetve szó lesz arról, hogy a társaságok irányítása, teljesítménye hogyan változik meg az esemény után. Témáink:

• A társaság vezetője, a CEO fontossága
• Mi történik a részvénypiacon, ha a társaság vezetője meghal?
• Mi történik a társaság gazdasági, pénzügyi teljesítményével?

A társaság vezetője, a CEO fontossága

A társaságot vezető személy (legtöbbször a CEO) képességei, személyisége, vezetési stílusa, megbízhatósága gyakran kerül a befektetők figyelmébe, és általánosan elfogadott az a nézet, hogy a társaság vezetője jelentős hatást gyakorol a pénzügyi, gazdasági teljesítményre, így pedig a jövőbeni részvénypiaci hozamra is. A fentiek miatt befektetők széles köre foglalkozik a CEO személyével. A témát már több alkalommal érintettük itt az oldalon, lásd:

• A társaság alapító tagja már nem irányítja a társaságot, a CEO nem vásárolja a részvényeket stb. részletek itt.
• A kapitalizációhoz kötött CEO javadalmazás és az agresszív, nem megtérülő felvásárlások, lásd itt.
• A népszerűtlen, unalmas részvények felülteljesítése, lásd itt.
• A CEO magas fizetése és az alacsony jövőbeni részvényhozam kapcsolata, lásd itt.
• A cégvezetők manipulációja a befektetőknek szervezett konferenciák előtt, részletek itt.

A fentieken túl számos kutatás keresett bizonyítékot arra, hogy a CEO személye, képességei és a társaság teljesítménye, értéke között létezik-e bármiféle összefüggés. Ugyanakkor az átfogó regressziós vizsgálatok erre nem találtak egyértelmű bizonyítékot, de a bizonyítékok hiányához tegyük azt is hozzá, hogy nagyon nehéz mérni a vezetők képességeit. Éppen ezért nagyon sok kutatásban a CEO-turnover a meghatározó adat, azaz milyen gyakran cserél az igazgatótanács vezetőt. Ezek az események azonban nem véletlenszerűek és sokszor már a problémák következményei, azaz nem vizsgálható vele pontosan a menedzseri képességek cégre gyakorolt hatása. Ugyanakkor a vezetők elhalálozása véletlenszerű esemény, így az esetek vizsgálatából értékes adatokhoz juthatunk.

Mi történik a részvénypiacon, ha a társaság vezetője meghal?

A témával kapcsolatos vizsgálatban 1980-2012 közötti adatokon végeztek vizsgálatot, és tanulmányozták azokat az eseteket, amikor az amerikai tőzsdei társaságok vezetői elhaláloznak. A vizsgált esetek harmadában a vezető elhalálozása hirtelen bekövetkező esemény volt, azaz nem előzte meg betegség, így a piacot váratlanul érte. Azonban az esetek kétharmadában az elhalálozást megelőzte a CEO megbetegedése, így a váratlan reakciók kisebbek voltak.

A vizsgálat eredményei összhangban vannak az előzetes várakozásokkal, azaz a vezető halálát követően negatívak a részvénypiaci reakciók. A haláleset bejelentésének napján a negatív abnormális hozam átlagosan 1,72%, mely egy 4 napos időszakban -1,02 százalékra változik, azaz kismértékben korrigál a piac a bejelentés után.

forrás: Good and Bad CEOs

Ugyanakkor a negatív átlaghozam mögötti adatokban rendkívül nagy a szórás. Például az esetek 10 százalékában a részvényár legalább 13 százalékot csökken a bejelentést követően, míg a másik oldalon, az esetek 10 százalékában legalább 11 százalékos árfolyam-emelkedés következik be. Erre a nagy szórásra részben magyarázatot ad a vezető életkora, a cég mérete. Néhány részlet a fentiekkel kapcsolatban:

• A részvényár jellemzően jelentősen visszaesik, ha az elhalálozott CEO fiatal volt.
• A részvényár inkább emelkedik abban az esetben, ha a társaság vezetője idősebb volt.
• A fiatal vezetők halálozása (összes eset harmada) során négy napos időszakon átlagosan -3,38% halmozott abnormális hozam mutatható ki, míg a legidősebb vezetők (összes eset harmada) esetében 4,39 százalék az abnormális hozam,
• A fenti hozamkülönbség még jobban felnagyítódik, ha a társaság alapítójáról van szó (-5,92% ha fiatal, és 7,04 százalék ha idős).

A hirtelen, váratlanul bekövetkező halálesetek során a negatív árfolyam-reakciók felerősödnek akkor, ha kisebb, újonnan tőzsdére kerülő cégről van szó, vélhetően azért, mert ilyen esetekben a legnehezebb az elhunyt vezető pótlása.

Ha a társaság az előző hat évben került (CEO halála előtt) a tőzsdére, akkor az abnormális hozam -4 százalék volt, szemben a többi társasággal (hat éven túliak), ahol 0,7 százalék volt az átlagos abnormális hozam.

Mi történik a társaság gazdasági, pénzügyi teljesítményével?

A fentiek után nézzük meg, milyen változásokat tapasztalhatunk a társaság pénzügyi, gazdasági eredményeiben a vezető halála után. Ebben a tekintetben azt tapasztalhatjuk, hogy a hirtelen bekövetkező halálesetek nem okoztak jelentős változást a vizsgált esetekben a társaság gazdasági, operatív eredményeiben. Az esemény után a ROA (magyarázat itt) átlagosan -0,1 százalékot, a profit margin -0,5 százalékot változott.

Ezek az adatok összhangban vannak más kimutatásokkal, például Bennedsen, Pérez-González és Wolfenzon 2010-ben Dán társaságok esetében mutatta ki, hogy a CEO halálát romló társasági működés, csökkenő növekedés követi. Ezen túlmenően egy 2022-es vizsgálat (Choi,Goldschlag, Haltiwanger, és Kim) norvég és amerikai startupok esetében mutatta ki, hogy a vezető halálának nagy negatív hatása van a társaság eredményességére, túlélési sikereire és növekedési kilátásaira.

Egy másik, amerikai társaságok esetében végzett vizsgálat (Fee, Hadlock és Pierce 2013-ban) azonban nem tudta kimutatni, hogy a CEO elhalálozása és a cég jövőbeni teljesítménye között kapcsolat lenne.

A fentiek tehát arról árulkodnak, hogy a CEO elhalálozásának hatásában szerepet játszik a társaság életkora, mérete és sokkal inkább az újonnan induló, kisebb kapitalizációval rendelkező társaságok számára jelent nagyobb kockázatot a vezető halála, mert nehéz a vezetőt pótolni.

A fentebb hivatkozott tanulmányból pedig az is kiderült, hogy a fent részletezett részvénypiaci reakciók összhangban vannak a társaság jövőbeni teljesítményével, azaz a befektetők jól fel tudták mérni, hogy mely CEO irányította hatékonyan és kevésbé hatékonyan a társaságot.

Végül pedig azt is megvizsgálták, hogy a CEO elhalálozása növeli-e a valószínűségét annak, hogy a következő időszakban csődbe megy a társaság vagy felvásárolják a társaságot. Ilyen hatásokat azonban nem lehetett kimutatni, azaz nem nőt meg a csőd és a felvásárlás valószínűsége a CEO halálával.

A fenti eredmények azokat az eseteket tárgyalták, amikor a CEO váratlanul hunyt el, ugyanakkor az esetek kétharmadában az eseményt betegség előzte meg. Ugyanakkor ebben a kategóriában is hasonló összefüggéseket, piaci reakciókat tudunk kimutatni, így például a fiatalabb vezető – idősebb vezető halálozása közötti eltérések is kimutathatók.

Összegezve a fentieket, azt láthatjuk, hogy a társaságot vezető személy halála jellemzően a fiatalabb életkorú vezetők, kisebb és újonnan létrejött társaságok esetében jelent komoly problémát. Ezen cégek esetében a részvénypiaci reakciók nagyobbak, és nagyobb a kockázata annak, hogy a vezetőt nem lehet pótolni hasonló képességű személlyel, így a társaság pénzügyi teljesítményében negatív változás következik be. Ugyanakkor úgy tűnik az adatokból, hogy a befektetők ezeket a tényezőket jól fel tudják mérni, és a részvénypiaci reakciókkal összhangban van a társaság teljesítménynek változása.